• 全球負收益率債券"清零"的AB面
    時間:2022-05-10 00:00:00來自:證券時報網字號:T  T

    除了歐洲地區,許多國家的短期與長期國債收益率都齊刷刷地掙脫了負值的束縛而重新回到零值以上的界面,作為負收益率債券發明國的日本也看到了本國5年期國債收益率一舉向上破零的奮進之勢。根據彭博最新發布的一項追蹤各國投資級公司債市場的指數顯示,按照買價和賣價的中間價計算,全球每支債券的收益率都在日前站到了0%或以上的位置,國際債券市場中盛極一時的負收益率時代就此落幕。

    作為在金融危機之后產生且相繼獲得了歐債危機和新冠疫情兩大特定環境滋養的資產品種,負收益率債券曾在2020年底達到了18.4萬億美元的創歷史紀錄規模,不僅國債呈現負收益率,各種公司債更是涌入了負收益率的跑道,甚至一些垃圾級債券也以負收益率的形態高調亮相;從分布地區看,日本發行的負收益率債券最多,約占全球同類品種的46%,緊跟其后的是德國、法國與瑞典等國;論期限結構,從最短的1個月期到最長的20年期,全流域的債券都在負收益率的舞臺上表演過。

    對于債務人而言,債券收益率由負轉正意味著發行產品更容易吊起投資人的胃口,從而幫助自己順利達到拍賣目的與獲得融資,但必須正視,與債券收益率下降甚至為負的情景下能夠低成本或者零成本融資完全不同,收益率為正并且上升趨勢下發行人勢必會承擔更大的融資成本,從而有可能出現違約風險。公開數據顯示,今年以來美國市場投資級借貸利率成本已翻了一番,歐洲地區的融資價格平均漲幅也超六成之多,所幸的是,作為先前負收益率債券的大本營,日本與歐洲國家的國債主要面向國內銷售且需求旺盛,加之有國家信用背書,因此在收益率從負轉正后依然可以通過發新債償舊債的債務循環機制屏蔽主權債違約風險。

    對于投資人而言,買入正收益率債券肯定會贏利,但必須清楚,我們所說的投資人買入債券憑借正收益率獲利往往對應的是債券名義收益率,而除了名義收益率之外還有實際收益率,即相對于通貨膨脹而最終獲得的收益率。按照現代金融學理論,債券其實也是“現金”,其價值也會隨著通脹而波動,拿目前來說,全球通脹高燒不退,美歐等主要經濟體CPI還存在繼續惡化的預期,在這種情況下,盡管靜態看債券收益率轉正已讓投資人獲得了明顯收益,但動態看,如果債券名義收益率跑不贏通貨膨脹,最終投資人得到的實際收益率依舊為負。

    對于金融市場而言,債券收益率由正轉負多少說明債券票面價格反映出的是債券真實價值,市場定價機制回歸到了正常層面,與此對應的是那些質地優良、回報率高的債券也能得到市場的認可與追捧,整個債券市場由此進入優勝劣汰的良性循環軌道;但必須注意的是,因為債券價格與債券收益率的負相關性,今年以來,全球多個市場的債券價格暴跌,其中彭博全球債券綜合指數(涵蓋全球政府債券、企業債券和證券化債券)從高位回撤幅度超過了11%,創下同期有記錄以來的最大回撤,長達40年的美國債券牛市宣告結束,全球債券熊市也掀開新的一頁。還值得關注的是,債市與股市往往是同向共振關系,大量做空力量在債券市場集結的同時,全球主要經濟體股市進入今年以來也遭遇殘酷打壓,投資者的虧損風險不斷增大。

    最后來看全球經濟所受到的影響。目前全球負收益率債券近80%為商業銀行持有,債券收益率從負轉正意味著銀行可以獲取一定的投資回報,也就增強了其持有債券的動能,同時反映出銀行收回流動性的意愿減弱,這在一定程度上可以支持實體經濟但卻會助漲通貨膨脹;另一方面,債券收益率尤其是長端債券收益率的上漲顯示為對未來經濟增長的樂觀預期,但只要通貨膨脹得不到控制且愈演愈烈,無論怎樣的樂觀預期最終都會大打折扣;還要看到,伴隨著今年債券收益率闊步轉正以及歐美債券收益率整體上揚,發展中國家債券收益率卻出現集群式下跌甚至為負的局面,發達經濟體國債收益率與發展中經濟體國債收益率利差不斷收窄,其背后躁動的勢力是國際資本很可能從發展中國家抽身撤離,全球經濟增長的不平衡性風險正在上升。

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